泡沫經濟與股市風暴

　　本月21日，全球股市狂跌造成了所謂的“星期壹風暴”。其時正值世界經濟論壇（達沃斯會議）在瑞士召開（23日開幕）。這個組織的初衷在於集合全球財經界精英、洽商如何采用經濟手段促進國際社會發展。如今，由於股市震蕩，卻蛻變為商討如何發動國際社會拯救面臨崩盤的經濟領域。

　　經過數天的探討，該論壇眾說紛紜、莫衷壹是。不過，大體上出現美國國務卿萊斯為首所主張的“放任”，與“投資專家”（也有人做“投機專家”的評價）索羅斯建議的“設立管理機制、加強對金融市場進行監督”的兩種意見。實際上，這兩種意見也在國際媒體廣泛出現，因此少有人還關註此時此地有這麼個會議的存在。

　　不論是會內或會外，大多論客均把焦點集中於美國的次級信貸問題，認為美國建築業與房地產的“泡沫經濟”為導致這次經濟危機的罪魁禍首。同時，盡管美國中央銀行將主導利息猛降0.75%（昨日再降0.5%）、暫時平息了這壹場風波，卻仍舊有許多人批評該措施“來得太晚”；或者，甚至責怪前任行長格林斯潘長期采取低息政策，以至於造成2004年前後出現的“泡沫經濟”。

何謂泡沫經濟？

　　嚴格說來，經濟領域產生“泡沫”是個古今中外司空見慣現象。以農民為例，當部分人看到今年某種農產品的暢銷，便傾向於壹窩蜂地大量生產同壹品種，結果卻導致次年的賤賣與血本無歸。即便當前市場經濟最為發達的歐、美洲，上述情況也經常發生。譬如，幾個建材公司雖經認真市場調查，取得的調查結果卻內容雷同。壹旦他們同時做出結論，“某地區具有巨大開發潛力”，並競相進行投資、建立建材超市，隨即會發現這種重疊投資，根本就超過市場需求，於是又導致若幹公司的“戰略撤退”。至於各國房地產的情況也非例外，只要社會處於景氣好的地位，必然會使各方的投資蜂擁而至，結果既提高房地產價格，又造成“泡沫”現象。

　　這些例子說明，就壹般情況，壹旦出現“泡沫”現象，只能期待生產方、投資方的自我調節。對各個當事方而言，錯誤投資固然要蒙受損失，但對社會整體說來，未必會造成太大損害。在合情合理的情況下，讓國家出面進行協調，甚至給與輔導或善後補貼、貸款，也是無可厚非的事。當前需要過問的是，為何美國的次級貸款問題會在全球引起連鎖反應？

多方的警告

　　2007、2008年之交，先後有許多專門機構對2008年的展望提出警告。例如：國際貨幣基金提出，全球將面臨經濟衰退；許多歐洲政府對通貨膨脹感到憂慮而將預估之增長率下調；世界銀行預言世界經濟增長將減緩；世界勞工組織提出5年來飛漲的油價將使失業率增加，就業機會減少；全球風險網報告（Global Risk Network Report）指出，油價飛漲所帶動的物價提高與通貨膨脹，將使今後世界經濟面臨蕭條；Pricewaterhouse Coopers （PWC，壹家著名的企業咨詢公司）對1100家企業進行問卷調查後，指出越來越多的企業擔心即將面臨的經濟衰退會對本企業造成不利影響…。

　　綜合上述反應，我們知道國際上普遍存在的憂慮並非由美國次貸問題所造成，而是石油價格的飛漲所導致的通貨膨脹與經濟衰退。就此意義，美國的房地產問題，多少是由於中央銀行２００４年開始、為壓制房地產業的泡沫與油價所造成的通貨膨脹、被迫大幅度提高主導利息，最後卻導致債務方的破產與世界各地債權方的呆賬。換言之，當前的問題不僅僅是美國的泡沫經濟，而更嚴重的是普遍存在的油價上漲與通貨膨脹問題。繼而要提出的問題是，為何全球股市此時此刻受到沖擊？

金融市場的泡沫

　　據統計，1970年國際金融市場上的投機金額至多只占總交易金額的5%。如今，不只是超過95%，甚至已達到國內總產值的壹百倍左右。構成該泡沫現象的主要原因大致有如下幾個：壹. 貧富差距越來越大。1960年全球最富的20%人口與最窮的20%之間的收入比例為30：1。如今，差距應當在100：1左右。當前全球500名首富的財產相當全球半數人口財產的總合。不言而喻，聚集在富人手中的財產不可能都拿去投資於傳統實業或服務業，而更加有利的做法，便是運用各種軟體、硬體優勢，進行金融市場的短線投機。這種追求近利的辦法，不僅僅又給富者創造了更多財富，同時也深深影響許多工、商企業的投資取向，即把相當壹部分的資金也投入金融投機交易。結果是，壹旦金融市場發生大動蕩，受影響者幾乎遍及全球經濟領域。二. 大多數的金融投機活動均非由富人自己操作，而是委托年輕專業人士經手。這批人多不在乎傳統投資家所重視的基本因素（如公司的業績、開發取向、經營策略、增長率、失業率、通貨膨脹率、政治動態等等），而是專註於指數的技術分析。只要他們的判斷達成行動壹致，便可能在某個指數抵達某壹低點時進行自動拋售，由是對股市構成龐大的壓力。三. 自從90年代廣泛使用電腦後，更加對投機活動起著推波助瀾作用。不難理解，壹旦股市受到國際投機熱錢的嚴重沖擊，其亂局絕非壹般國家當局所能對應。除此之外，我們還可預料，隨著貧富兩極化的進壹步擴大，今後延伸的投機花樣將益加百出，金融市場動蕩的機率也會更加頻繁，對社會的震撼也會越來越大。如今股市的崩盤，剛好就是全球投機家根據技術分析以及上述專家的分析，不約而同地做出“看跌拋售”決定的時刻。

出路何在？

　　言及此，美國中央銀行所做出的提高或降低利息的政策決定，譬如，2004至2006年之間，美國政府為控制房地產“泡沫”現象而連續調高16次的主導利息；或上星期為對付股市動蕩而采取的降息策略，固然可發揮壹時的調控作用。然而就整體看來，個別政府的幹預手段依舊無法約束國際“熱錢”在全球範圍的橫沖直闖。就此意義，賴斯提出“政府無能為力”的意見的確有幾分道理。至於索羅斯提出的設立“監督機制”的建議，則令人感到十分滑稽。原因是，上世紀九十年代單憑索羅斯的投資公司的外匯炒作，便能夠迫使英鎊大幅貶值，並使其公司大發其財。另外，我們也同樣無法想象，如果聯合國都無能為力，又怎能期待國際社會額外建立壹個機制，去防止地緣政治紛爭（如伊拉克戰爭）？如何消弭此類紛爭所造成的石油價格暴漲與通貨膨脹的連鎖反應？如何對不受國內法約束的跨國公司與停泊在各個“逃稅綠洲”的熱錢加以監督？

　　顯然，當前並不存在任何解決問題的藥方。如果今後還會有任何出路，可能就得等到全球股市低迷到國際上的熱錢無形“蒸發”、失去投機手段的地步。那時刻，大家自然會意識到，唯有具有實質內容的工商企業才是理智的投資對象；同時，也會意識到，沒有必要再去建立壹個超然的監督機構，只需要加強現有的國際機制，便能夠更妥善地規劃國際社會的政治、經濟活動。2008/01/31